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结售汇

大家宏不雅：特朗普关税挟制支执好意思元指数在前半周偏强，后因好意思国经济数据有所转弱，好意思元指数进一步下行至106.5隔邻。好意思元兑东说念主民币延续区间触动，境内东说念主民币利率、东说念主民币掉期上行。2月21日酬酢部证据，中好意思两边举行视频通话。

G7汇率：近期欧元区、英国经济不测指数快速回升，同期欧央行管委放鹰、英国CPI下行不顺，撑执欧系汇率走势。这相宜咱们之前“第一季度欧元区经济数据角落好转将末端欧元汇率回落”的不雅点。揣度短期在无新事件运行之前，该类行情将延续。后续赓续真贵特朗普再通胀计谋、俄乌寝兵可能、德国组阁进展等事件。下周要点真贵好意思国四季度骨子GDP修赶巧等数据。

东说念主民币汇率：面前阛阓主要往来逻辑是国内股债汇联动，短期好意思元兑东说念主民币还将保管区间触动行情。区间上限主要由套回绝易运行、中间价把控幅度，而倘若以前中好意思谈判传出利好，粗略外资对A股的增执愈加积极，可能鞭策区间下限进一步下探。（套保策略详见后文）

一、大家宏不雅概览

1.1 外汇阛阓总结

G7汇率方面，特朗普挟制将加征汽车、芯片和药品关税，支执好意思元指数在前半周偏强。后因好意思国经济数据有所转弱，同期联储表态无太多新意，好意思元指数进一步下行至106.5隔邻。

亚洲汇率方面，新兴阛阓货币相对好意思元走势分化。在特朗普发出第二轮关税挟制后，印尼盾蚁集走低，施展逾期于其他亚洲货币。印尼央行保管利率在5.75%不变，为印尼降息周期按下暂停键。

东说念主民币汇率方面，好意思元兑东说念主民币走势先扬后抑，东说念主民币在中好意思友好疏浚提振下小幅收涨。东说念主民币相对欧元增值，相对英镑、日元、港币贬值。三大东说念主民币指数下行。1Y境内东说念主民币掉期上行、境外东说念主民币掉期下行，价差收窄；1Y境内东说念主民币远期上行、境外东说念主民币远期触动，价差收窄。

1.2 迫切利率追

好意思元流动性方面，3M境内掉期隐含好意思元利率、SOFR利率保管触动，境表里好意思元利差（境外-境内）变化不昭着。

东说念主民币阛阓方面，本周央行累计开展15261亿元逆回购操作，同期共有10443亿元逆回购和5000亿元MLF到期，公开阛阓净回笼182亿元。阛阓利率方面，3个月Shibor上行5bp，NCD上行14bp，CNH Hibor下行24bp。境表里东说念主民币利差（境外-境内）拘谨。

二、G7走势分析

2.1 好意思联储重申短期不雅望态度

好意思联储1月会议纪要闪现，与会官员以为，在进一步降息之前，需要看到通胀赓续着落，但特朗普关税等计谋让通胀存在上行风险。同期，官员们商榷了是否放缓或暂停其近6.8万亿好意思元财富组合的缩减，因为在以前几个月，好意思联储面对着提高联邦债务上限所带来的复杂问题。总体来看，会议纪要并未改造阛阓对好意思联储计谋走向的预期。

好意思联储“当红票委”沃勒改造口风（此前称不摒除3月降息的可能性），称最近的经济数据支执暂停降息，短期内倾向于按兵不动，直至通胀数据开畅。但沃勒并未摒除年内降息的可能性，他暗示将密切真贵以前数月的数据，若是通胀重叠前年“高开低走”的口头，那么在本年某个时候降息将是顺应的。沃勒还淡化了特朗普关税带来的通胀风险，突显了好意思联储里面对关税影响存在不合。

此外，本周公布的好意思国经济数据略显转弱迹象。好意思国1月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值16.1%；2月15日当周初度苦求恬逸挽救东说念主数21.9万东说念主，预期21.5万东说念主，前值21.3万东说念主；1月谘商会率先缱绻环比-0.3%，预期和前值为-0.1%；2月工功课、详细PMI回落且不足预期，但制造业反弹幅度逾越预期。

2.2 欧央行降息预期拘谨

欧央行有缱绻者对通胀风险以及末端性作为在多猛进程上仍在羁系经济发展的看法存在较大不合。执委帕内塔以为，经济增长比阛阓预期更弱，耗尽者主导的经济复苏并未杀青。但传统鹰派、执委施纳贝尔本周暗示，咫尺照旧到了商榷暂停降息的时候。为了杀青这一主义，施纳贝尔称，官员们应在3月会议上商榷是否删除计谋声明中对于“货币计谋仍在羁系欧元区经济”的表述。欧央行料想中性利率水平被料想在1.75%-2.25%之间。施纳贝尔教学不应过度依赖这一成见，称“当然利率是一个迫切的表面成见，但它并不顺应用来信托顺应的货币计谋态度”。这一言论激发阛阓真贵，欧央行降息预期拘谨。

2.3 英国中枢功绩通胀小幅反弹

英国1月CPI同比高涨3%，创下10个月来最高水平，高于预期的2.8%和上月的2.5%；中枢CPI同比从上月的3.2%升至3.7%，执平预期。分项来看，通胀反弹的主要推手来自食物、机票价钱高涨以及私立学校膏火高涨。英国国度统计局（ONS）首席经济学家Grant Fitzner暗示：“本年1月机票价钱着落幅度低于往年同期，部分原因是圣诞节和新年技巧航班时代安排的影响。食物和非乙醇饮料资本也出现高涨，尤其是肉类、面包和谷物价钱。此外，新的增值税规矩导致私立学校膏火在本月高涨了近13%。”值得谨防的是，英央行真贵的中枢功绩通胀在1月小幅反弹。这些数据可能会强化英国央行对降息的严慎魄力。本周阛阓对英国央行降息的押注也有所回调。

面对通胀不测反弹，英国财政大臣里弗斯暗示，鞭策经济增长和“让东说念主们口袋里有更多钱”仍是政府的优先事项，同期承认“数百万家庭仍在为保管活命而苦苦抗争”。

2.4 后市瞻望

近期欧元区、英国经济不测指数快速回升，同期欧央行管委放鹰、英国CPI下行不顺，撑执欧系汇率走势。这相宜咱们之前“第一季度欧元区经济数据角落好转将末端欧元汇率回落”的不雅点。揣度短期在无新事件运行之前，该类行情将延续。后续赓续真贵特朗普再通胀计谋、俄乌寝兵可能、德国组阁进展等事件。Polymarket平台闪现阛阓对好意思对欧加征关税的真贵度极低，警惕脉冲式贬值影响。另外，俄乌寝兵、德国组阁协商流程料盘曲，社民党和定约党尽管财政态度所拍但在侨民问题上极点对立，短期可能不会有太多利好开释。下周要点真贵好意思国四季度骨子GDP修赶巧等数据。

三、东说念主民币汇率研判与策略提议

3.1 1月银行代客结售汇逆差扩大

2025年1月，银行代客结售汇录得逆差392亿好意思元，前值为逆差105亿好意思元，环比逆差扩大287亿好意思元；银行远期代客净结汇逆差47亿好意思元，前值逆差20亿好意思元，环比逆差扩大27亿好意思元；银行代客涉外收付款逆差265亿好意思元，前值顺差558亿好意思元，环比逆差扩大823亿好意思元。

从分项来看，1月银行代客结售汇环比逆差扩大的主要原因是货品交易顺差收窄、功绩交易逆差走阔。1月银行代客涉外收付款转为逆差的主要原因是径直投资和证券投资净流出大幅加多。外汇处理局指出，2025年以来我国际汇阛阓保执寂静有序。1月下旬涉外进出已转为顺差，2月以来赓续保执顺差态势，银行结售汇基本均衡。

2025年1月结汇率为59.1%，较2024年12月着落0.5%；购汇率为75.3%，较2024年12月高涨4.6%。购汇率较结汇率差额扩大至16.2%，为2016年11月以来最大差额。

3.2 11月外资减执中债

2025年11月，境外投资者执有的中国债券界限减少232亿元东说念主民币。其中记账式国债托管界限减少了388亿元东说念主民币，为外资蚁集第5个月减执利率品；同行存单加多了315亿元东说念主民币。一方面，国债和NCD较USDCNY远期隐含利率之间的利差再行缩窄；另一方面，多数短期国债和NCD在近期连续到期，2024年第三季度以来的净流动走势与2023年第三季度以来的净流动走势呈镜像相干。在二者共同影响下，2025年上半年外资总执有的中债界限或将执续面对压力。

3.3 后市瞻望

行情研判方面，面前阛阓主要往来逻辑是国内股债汇联动，短期好意思元兑东说念主民币还将保管区间触动行情。区间上限主要由套回绝易运行、中间价把控幅度，而倘若以前中好意思谈判传出利好，粗略外资对A股的增执愈加积极，可能鞭策区间下限进一步下探。

对冲策略方面，2025年汇率波动率将抬升，“事件冲击”的比重加大，汇率双向波动的风险齐需警惕，咱们提议对购汇和结汇部分敞口谈判生动套保，切勿“赌标的”。

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